汇丰（HSBC）4月23日公布数据显示，中国4月汇丰制造业PMI预览值升至48．3，略高于上月终值48，是PMI连续下跌五个月后首次回升。其中新订单指数脱离此前的19个月低点，预示中国经济在微刺激之下有所回温。

　　最近，在中国经济下行压力加大的情况下，中国政府要求抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度。目前，中国政府已推出三项“微刺激”，包括铁路、棚改及减税三个重点方向；而另一项刺激性措施可能是能源领域投资——国务院总理李克强在新一届国家能源委员会首次会议上透露，今年应该上马一些大型项目，以便稳定经济、改变能源消费结构以及改变增长模式。他提到一系列的投资领域，其中包括靠近沿海地区的核电站、风能及太阳能发电、远距离电力输送以及电动汽车等。预计这些领域中的投资活动将在今年第二季度和下半年有所加快。

　　为了提高投资速度，货币政策预调微调势在必然。事实上，央行已经采取了定向降准的行动。4月22日，中国人民银行公布，自2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0．5个百分点。此次调整后，县域农商行、农合行分别执行16％和14％的准备金率，其中一定比例存款投放当地考核达标的县域农商行、农合行，其分别执行15％和13％的准备金率。

　　央行定向下调存准率究竟释放了什么信号？是意味着货币政策微调的开端，还是削弱全面降准的可能性？笔者认为，可以结合以下三个方面来分析。

　　第一，定向降准早有预期，影响有限。在央行宣布下调县域农村商业银行和县域农村合作银行的存款准备金率的同一天，央行在公开市场上展开28天期1000亿元正回购，继续回笼货币。分析人士指出，央行保持正回购不改资金面整体宽裕的格局。考虑到与4月季节性退还存准和基层两类金融机构定向降准，以及6家大型银行实施资本管理高级法等因素有关，尽管已经启动了财税上缴，但规模会小于存准退还，市场实际维持净投放的可能性为大，这无疑为缓解实体经济融资困境创造了空间。

　　第二，定向降准并不意味着宽松货币政策，未来政府将针对风险定政策，定向和定量调控相结合。央行明确表示，此次定向降准不意味稳健货币政策取向的改变，在稳健货币政策取向下，不会影响银行体系总体流动性。下一步，人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。很显然，在货币政策方面，央行仍然强调以稳为主，未来的货币政策执行也将会保持稳健，不会搞大幅度的刺激。不过，回顾货币政策应对金融危机的经验，2008年9月降准同样首先始于中小型存款机构。同时结合近期央行行长“央行参与了7．5％的增长目标的制定”的表态，此次央行对县域农商行和合作银行定向降准释放的货币政策信号也难免引发遐想，如果经济继续向下偏离目标区间，而4月汇丰PMI仍处于50以下的数据也表明经济复苏形势并不乐观，如此境况下货币政策在二季度不排除会进一步宽松。

　　第三，尽管农民的贷款需求大，但获得银行正规借贷并不容易。近日，西南财经大学中国家庭金融调查研究中心（CHFS）与中国农业银行战略规划部联合发布了 《中国农村金融发展报告2014》。2013年，CHFS调查了28151户样本，样本覆盖全国除新疆、西藏、港澳台以外的29个省区市，共262个县，1048个社区。根据报告，农村有正规贷款的家庭比例为14．1％，略低于全国15．1％的平均水平，但农村有民间借款的家庭比例为43．8％，远高于全国34．7％的平均水平。报告显示，中国农村家庭参与民间借贷市场的比例不仅高，而且民间借款占债务总额的比重也大。农村家庭债务总额中有64．6％都来自民间借款，远远高于全国32．0％的比例，而农村借贷总额中有40％是民间有息贷款，利率约为36．6％。报告还显示，中国债务总额中有15．8％来自农村地区，而农村债务中有9．6％属于风险债务，高于全国6．5％的风险债务比例。

　　总而言之，针对“三农”信贷的定向宽松是金融支持经济稳增长、调结构、促改革的重要一步。正如专家所分析的那样，在国家新型城镇化规划出台之后，国家涉农金融政策不断配套落地，限制农村金融机构资金外流、下调农村金融机构存准、发展涉农普惠金融等措施，都是为了提高涉农资金的可得性并降低成本，对城乡一体化建设和非粮化都将产生积极的影响。不过，这些措施能否真正落地，关键在于：一是需要证监会和银监会的鼎力支持，以及包括政策性金融机构在内的担保增信等中介机构的服务，也就是说需要完善整个涉农金融服务体系。二是解决农村金融问题需要放开金融市场，最大限度地利用已有的各种金融资源。让多种金融形式共同发展，以满足不同层次的农村金融需求。