朱民 | 文

　　2014年全球最大的经济金融事件莫过于油价的急剧下跌。油价变化引起全球石油行业生产成本、规模和盈利变化，并进而导致石油行业投资规模和技术研发变化，也引起主要消费石油产业的生产成本、盈利和规模变化，更会引发全球消费结构和规模的变化，还会引发金融市场波动，包括石油行业债券和股票价格变化，石油出口国债券、股票和汇率波动，更是财富从石油出口国流向石油进口国的财富再分配。一时间，几家欢喜几家愁。本文将讨论全球油价的未来展望，供给和需求因素作用，油价下跌对全球经济金融的影响，以及政策建议。

　　一、油价剧跌

　　从2014年7月到12月，在短短的六个月内， 全球石油价格（市场价格）从110美元/桶跌到50美元/桶， 跌幅超过50%。（见图一）这次油价下跌的起因主要是总供给冲击，由于页岩油的加入，全球石油日总供给增加了3%，传统产油国继续维持石油产出不变，而之前预测会减少产出的油田在地缘政治波动下继续保持甚至增加了产出，例如利比亚的石油产出迅速恢复，伊拉克的产出并未减少，一时全球总供给持续上升，在两年内从50万桶/天的缺口增加到250万桶/天的盈余。就在全球主要产油国沙特阿拉伯宣布不削减产出，继续维持原有产量的同一时间，全球经济增长预测下降，美元强劲，三者相遇触发了油价下跌。

　　图一、油价急剧下跌（美元/桶）

　　二、油价将继续低位

　　油价在急剧下跌后会迅速反弹吗？ 油价的未来走势如何？我们预测， 在没有外部（意外/突发性，例如地缘政治冲突恶化等）供给冲击下，未来12个月， 油价只会略微反弹，到$65/桶左右，继续在低位滞留。2017年到2019年，回升至$70-75/桶 。（见图二）

　　图2、油价预测（美元/桶）

　　三、油价：理解总供给

　　油价继续在低位滞留的主要原因是总供给继续大于总需求。从市场供求看，要把油价推回到$70-80/桶，需要每天减少现有产量的3%，但现有的石油总供给结构决定了减产难以实现。图三给出了全球不同区域和不同油田的厂商生产成本（厂商价格），从中可以看到绝大部分石油生产商的生产成本低于$60/桶，即便略高于$60/桶， 从经营战略角度看，为了维持市场份额和覆盖经营成本，这些石油公司会继续维持原有产出不变。只有深海钻井油田和加拿大重油砂油田会因成本差距较大而降低产出， 然而这些厂商的主要成本是固定成本，因此也有利益驱动继续生产。（见图三）

　　图三、世界石油的生产成本（美元/桶）

　　此外，美国页岩油的生产成本也大都在 $50-60/桶左右，相对于传统的石油生产，页岩油生产投资期短，投产快，现有油价并不影响大部分页岩油的产出（见图四），整体页岩油生产只会作边际调整。因此， 总供给不会迅速下降。

　　图四、页岩油生产成本（美元/桶）

　　四、油价：理解总需求

　　石油价格波动的历史表明，任何总供给的迅速变化都建立在总需求的基础和长期变化趋势之上。全球金融危机以来，三大因素在逐渐影响/降低对石油的需求。

　　第一、和以往历次危机后的复苏经历不同， 本次全球金融危机后， 全球经济恢复缓慢。 以往历次金融危机后， 经济都会在下跌后强劲反弹，并回到原有的经济增长轨迹。但本次全球金融危机对经济破坏重大，全球经济增长始终未能实现强有力反弹，使得全球经济的潜在经济增长能力下降，并永久性地丧失了这部分潜在经济能力（见图五）。

　　图五、全球GDP缺口

　　World GDP

　　(Real; 2000 = 100)

　　第二、近20年全球能源使用效率普遍提高。危机后发达国家投资持续疲软，相对于危机前，总投资/GDP水平下降了3个百分点， 增长主要靠消费需求拉动。新兴市场经济开始调结构，加大力度推动消费的增长，投资增长下降，全球经济由此变“轻”了， 能源消费系数在降低。（见图六之一）

　　第三、天然气等石油替代品的增加，导致了石油消费下降。例如在电力生产中， 燃油发电比例从20%下降到10%。（见图六之二）

　　图六、全球能源/GDP消费和能源结构变化