对比2008年至今的历次中央经济工作会议后的市场行情可以发现，无独有偶，市场都在寻底的过程中，或蓄势待发或蹒跚前行，但今年略有不同。从宏观经济的角度看，全球经济在引擎驱动不足的背景下，还在翻越最陡峭的一段山脊，而中国经济在“调结构、稳增长”的背景下，也处在新经济与传统经济并行发展的险阻道路上踌躇缓行。面对不可知的整体经济困难与风险，中央经济工作会议就是投资者在市场中前行的火把，只有读懂会议内容，才能基本绘制出2017年的市场主线，规避作为投资者要面临的不必要风险，而前行的驱动力就是改革。

　　本周开始，我们会分上下两期来讨论2016年中央经济工作会议的诸多看点，共同挖掘2017年的市场路线、操作思路和大型题材。

　　依然采取短打策略

　　《红学堂》：我们先谈市场行情。你认为本周的调整是否到位？对未来的指数有什么样的预期？

　　宋振宇：上周说过，市场的下跌段都有从急跌到缓跌的过程。在急跌过程中，大多数资金态度谨慎，个股普遍低迷，而随着市场的企稳，急跌进入缓跌，在这个过程当中市场必然会出现反弹，比如上周的反弹就是围绕着一波妖股的行情，非常类似于今年1月股灾过程中的妖股行情，在进入缓跌区域后，其余板块的机会则开始逐步显现。

　　在上周，我们强调了市场本周会有妖股回落这个动作，超跌的个股自然就是关注的标的。本周前三天，以动物园板块（上海凤凰、银鸽投资、金牛化工）为首的强势股板块（宏辉果蔬、上海科技、上峰水泥(000672,股吧)等）开始补跌，超跌股陆续启动。而到了周四，在短暂的反弹后，市场变盘，之前的强势股陆续反抽，超跌股走弱。

　　超跌股反弹中最热的就是共享单车这个题材。就是我们大家都看得见、用得着的两辆自行车，一个黄色的、一个橙色的，在资金短期休整后，便瞄上了这个题材。这个题材好在它是一个复合性的题材，主力资金选择的龙头标的无论是中路股份(600818,股吧)还是深中华，都合并了上海国资和深圳国资的改革题材。另外这个题材是具备赚钱效应的，如前面所说，大家对它容易了解和接触，而不像一些类似黑科技性质的产品难以展开想象空间。

　　从操作层面回顾，周三早盘中路股份作为龙头引导封板，但不久便开板了。我们现在看到的深中华A和信隆健康都是不跟风的，直到当天下午，中路股份再次封板确认，才给深中华A和信隆健康以信心并在次日快速跟进。

　　深中华A和信隆健康之所以能够快速跟进，在技术层面上也是有一定条件的。对于深中华A，原本我的观察点是深圳国资改革题材，在一波上涨之后大概回调了近15%，处于相对低位，继续下调的空间并不大。外加龙头股中路股份已经启动，所以在此时跟进顺理成章；而信隆健康周三当日是一个阳包阴的走势，利于短线介入。

　　但是，我们还是要再次强调，在存量资金博弈的市场环境下，整体的操作策略仍是短打，这些个股到周五明显是高位派发，对此不可恋战或抱有侥幸的幻想。

　　《红学堂》：我觉得本周的题材不仅越来越弱，而且越来越模糊。你觉得是开始磨底了吗？市场热点又会关注哪个方向？毕竟资金是闲不住的嘛。

　　宋振宇：从题材方面看，共享单车是否会有扩散。一是新能源汽车方向，二是共享题材。比如有媒体曝出共享办公室，那这个行情就真是有点星火燎原的意思。但我认为还是要看题材的落地性，空中楼阁总归不适合人间，我们的重点还是类似于之前锂电池的大题材。

　　至于说底部，即使这里是阶段性底部，构造也是非常复杂的，市场也会不断反复。对于未来行情的推演，强势股补跌后的反抽和超跌补涨股回落转换，这批强势股多数很难走第二波主升，而当这批强势股在此回落的时候，这几天又涨出一定空间的超跌股也会迎来再次探底。毕竟作为底部，现在的市场情绪还是太过亢奋，可能需要全面的杀跌给市场降温，至少指数的反复是必须的，底部是需要筹码充分交换的。所以，市场至少需要一个热度冷却、反复折腾磨底的过程。

　　《红学堂》：听你刚才对共享单车行情的回顾让我有种紧迫感，大多数投资人对于这种题材应该还有些反应不过来。

　　宋振宇：如果你和我一样奉行题材投资，那我认为你需要具备应变能力。应变的基础是对盘面的理解，所以也需要具备阅读理解盘面的能力。应变能力，尤其是对于短线来说，关键是提前对于行情的可能性做出推演。推演要基于现有的市场情绪进行延伸和修正，因此观察市场的情绪是最重要的。这又源于主力的行为大都是利用市场情绪来完成资金的逐利。

　　中央经济工作会议关键词1：经济的结构性

　　《红学堂》：自从上周末中央经济工作会议闭幕以来，市场上有不少宏观层面的深度解读陆续出来。从题材投资的角度，你应该有不少观点吧？

　　宋振宇：中央经济工作会议确实有不少值得持续关注的点，但我还是先从大面上聊聊，毕竟先要有个基调。

　　我们看到，中央经济工作会议新闻稿中提到最多的词是结构性，有11次之多。那么什么是结构性呢？从整体的经济层面来说，就是新经济和传统经济共同构成目前中国经济的基本结构，对应在股市中则是以中小创板块为代表的新经济领域和以主板为代表的传统经济领域。但是我们也看到这两个领域出现的诸多问题，甚至是相同的问题，而且矛盾比较突出，所以隐含的最大题材就是改革。而中国的经济根基是传统领域搭建起来的，体量非常庞大而且牵一发而动全身，所以，从逻辑上讲，国企改革应是经济转型的急先锋。

　　本次中央经济工作会议也指明了混改是突破口，有标杆性作用，并明确了第一批混改的相关行业。在股市中，本周中国船舶(600150,股吧)、东方航空(600115,股吧)、中国联通(600050,股吧)、国电南自(600268,股吧)等都有所呼应。2017年混合所制改革或将是国企改革的重头戏，合并重组将成为市场的家常便饭。所以，从题材的角度，我们也要密切关注各行业龙头、同质化企业和壳资源等。

　　我们再把视野扩大到国际上，国企改革也将造就出更多的世界级巨无霸企业，或者说国际竞争实力雄厚的企业，从而参与国际竞争，维护经济稳定。所以，对于国际市场中各领域的动向关注也是很有必要的。

　　中央经济工作会议关键词2：供给侧改革

　　《红学堂》：除了结构性这个关键词外，另外一个关键词是什么？

　　宋振宇：被提及次数第二的是供给侧改革，也多达10次，并明确2017年将是深化供给侧改革之年。

　　自2016年初供给侧改革这个新名词被提出来，“三去一降一补”成为抓手后，国家在几个支柱型行业都着力开展了行动，并取得了阶段性成果。

　　在上世纪70年代，美国经济学界也曾热烈讨论过供给侧改革问题，出现了著名的供给学派，到80年代里根总统执政期间，美国的经济实践被称为供给革命。在多因素的促进下，美国不但走出了70年代滞胀的泥潭，更为90年代“新经济”的出现做好了铺垫。其实当时的条件和我们现在所说的供给侧改革类似。

　　但其中的要素是要对比来看的。首先就是货币的稳定。当年供给学派主张回归到金本位制来稳定对货币的诉求，今年的中央经济工作会议提出“货币政策稳健中性”，货币政策态度较去年有所转变。去年会议中的表述为“稳健的货币政策要灵活适度”，表明货币政策边际上更加谨慎。近期的加息预期也表现在国债市场上，很长一段时间的资产荒逻辑被证伪，也是近期市场进入调整的重要原因。那么，对利率较为敏感的行业就是券商、银行和地产等。

　　其次，美国供给革命的前提是明确的通胀，但中国目前却有一部分通缩的论调。上周的文章中，我们提到过国债的价格走势犹如弯钩，这种走势很久没有出现过，本次的国债指数（000012）大跌类似于2007年3-7月的走势。当年的大跌促使之后的央行三次加息，而流动性的紧缩一般会带来加息，加息预期比较明确。但是对于短期市场来说，会存在一个资金博弈的情况。如果经济不复苏，央行是否会轻易加息呢？另外，目前通胀的预期还没有完全上来，明年一季度如果市场进入调整，通胀的预期加速，那么货币紧缩的预期便会出现，甚至维持全年。货币政策是非常关键的因素，可以说是定调的因素。

　　再回到美国供给革命的历史上来。光有通胀被控制显然还是不够的，增长的动力怎么保障？于是有人提出减税和调整产业准入。政策上，美国先后于1981年和1986年出台了旨在减税的经济复兴税法和税收改革法案，如此扩张的财政政策和前述货币政策的结合，事实证明是成功的。

　　本次中央经济工作会议也提到了减税问题，被归纳到“三去一降一补”的“一降”中，减税就是减负担，轻装上阵，增加企业动力。

　　减税和货币稳定的共同效果，则使美国的经济结构发生了可喜变化，突出表现在劳动生产率上。这似乎和我们现在提出的减少无效供给和扩大有效供给是一个意思。

　　《红学堂》：也就是说，稳定的货币环境和通胀预期是供给侧改革成果的基础和前提条件。

　　宋振宇：目前可以这么理解。之所以用美国来对比，是因为我们都属于地理上的大国，有很多方面都是相似的，但自然有不同之处，在此只是类比地进行回归性分析。以上几个重大因素是需要格外跟踪的，因为它们从某种程度上决定了市场的走势，我们不得不重视。

　　《红学堂》：说到供给侧改革，我注意到本次会议特别强调农业供给侧改革，而且在之前通胀预期的刺激下农业板块也有所表现。本周农业个股的整体走势还是不错的，对于这个领域你怎么看？

　　宋振宇：农业供给侧改革是最新的名词，强调应深入推进农业供给侧结构性改革，并将其放在整个深化供给侧改革结构性改革第二段，绿色农产品(000061,股吧)、环保、价格机制和收储、三权分置都是需要关注的点，可以说具体目标明确，在守住18亿亩耕地红线的基础上要解决的事情很多，我们下周接着聊。