目 录

　　总览：油价暴跌，贸易条件改善        1

　　美国经济：经济增长渐趋稳固，温和加息即将开启        8

　　美国消费者信心指数屡创金融危机以来的新高，房地产市场升势缓慢但仍有提升空间，政府开支开始出现小幅增长，油价下跌对美国经济产生推力，金融市场表现强劲。2014年第2~3季度的经济增速是美国10年来最好记录，近期PMI指数、经济周期领先指标和投资预期数据均显示经济在冲高之后将出现正常回调。

　　欧洲经济：复苏不稳，通胀过低        16

　　2014年，欧元区经济增长0.9%，较2013年的-0.4%有较大改善。私人消费稳步复苏，投资需求由负转正实现复苏但尚待巩固，外需继续扩张。内需替代外需，成为本年度经济复苏的主动力。能源价格第4季度大幅下跌，直接和间接地拖累通胀大跌至0.4%，远低于2013年的1.3%，同欧央行2%的政策目标渐行渐远。

　　2015年，欧元区经济将增长1%-1.2%。宽松货币政策和稳定的金融形势，促进私人消费稳步增长，仍将是本地区经济增长的主动力。油价继续下跌将拖累物价走势，通缩风险加剧，预计消费者价格指数增长0.3%-0.8%。受反对财政紧缩政治势力的崛起和地缘政治动荡等风险的冲击，投资需求仍然会较大波动。

　　日本经济：重新陷入技术性衰退        28

　　2014年第4季度，预计日本实际GDP季调环比增长折年率为3.6%。日本经济2014年上半年骤起骤落，下半年反弹乏力，第2、第3连续两个季度负增长，陷入技术性衰退，全年实际GDP增长0.2%。日本经济放缓的原因内部主要是由于提升消费税率冲击和日本政府为应对冲击而采取的刺激政策所致。从外部看，日元贬值的效果转向负面，对主要贸易伙伴出口乏力是日本经济复苏比预期更加疲软的重要原因。日本政府虽然修订了“日本复兴战略”，但要真正落实并产生效果还为时尚早，结构性改革不足将弱化刺激政策的效果。消费税率提升的冲击超出了日本政府的预期，安倍晋三宣布推迟原定的2015年再度提升消费税税率的计划，民众对“安倍经济学”特别是结构性改革的信心受到影响。预计2015年增长0.8%。 

　　新兴市场经济：经济风险增大        40

　　第4季度金砖国家经济表现继续分化，俄罗斯和巴西经济可能陷入零增长，印度和南非经济有所向好，但是反弹力度不大，且南非经济增长仍保持在低位运行。2015年，受经济制裁、石油价格走低、卢布汇率贬值等一系列因素影响，俄罗斯经济将会逐步步入衰退，预计全年经济增长-2.5%。巴西、南非、印度2015年经济增长预计会好于2014年，但表现各异。巴西经济增长预计微弱回升至0.5%，相比前几年大为失色。随着罢工事件影响的逐步消退，南非在2015年预计回升至2.5%。印度经济表现亮眼，随着新政府经济改革的逐步推进，印度经济有望在2015年实现5.8%的增长。

　　通货膨胀走势也出现分化。第4季度俄罗斯通货膨胀急剧上升，12月俄罗斯消费者物价指数同比增长达到11.4%。巴西通货膨胀尽管出现下降趋势，但是依然保持在高位运行，且继续维持在巴西央行设定的通胀目标上限。南非和印度的通胀在第4季度继续走低，特别是印度通货膨胀已经从2013年11月的11.2%下降至2014年11月的4.4%。在这种情况下，巴西央行和俄罗斯央行分别在10月和12月多次上调基准利率，印度和南非则维持货币政策不变，但金砖国家的货币政策总体依然维持在上行区间。

　　金砖国家货币继续对美元保持贬值态势。9月至12月，俄罗斯卢布对美元贬值46.7%，巴西雷亚尔对美元贬值12.8%，印度卢比和南非兰特对美元贬值幅度也在2.8%和4.5%。受美国量化宽松政策退出、新兴经济体经济增长减速、地缘政治所引发的投资者风险偏好降低等因素影响，2015年个别新兴经济体货币的贬值压力可能会继续增大，不排除爆发汇率危机的可能。

　　第4季度中国对金砖国家贸易有所下降，对金砖国家贸易占中国总贸易的比例在12月份下降至6.7%。中国对金砖国家总体出口同比增速有所回落，总体进口增速萎缩幅度进一步加大，对金砖国家连续保持贸易顺差，但规模有所收窄。

　　中国经济：关注就业形势的进一步恶化        46

　　2014年第4季度，中国投资增速进一步走弱。尤其是固定资产投资增速降至2003年有数据以来的新低，库存投资也出现了被动加库存的迹象。此外，第4季度的固定资产投资下滑当中，起主导作用的房地产、基建行业的贡献有所下降，而制造业、采矿业的贡献显著上升。在总体投资增速进一步下滑的背景下，这表明投资下滑的行业范围有所扩大。

　　东盟与韩国经济：经济增长未及预期        53

　　此前的普遍预期是东盟六国在2014年下半年将重拾增长动力，韩国则将延续2014年上半年的强劲增长，不过从现实的情况来看，恐怕事与愿违。东盟六国2014年下半年增长未及预期，第4季度的加权经济增速约为4.3%，略高于2014年第3季度的4.1%；韩国2014年第4季度的经济增速约为3.2%，与第3季度相比下降了0.1个百分点。预计东盟六国2015年第1季度经济增速为4.8%，韩国2015年第1季度经济增速为3.4%。东盟六国2014年全年表现不尽如人意，预计经济增速为4.3%，2015年增长预计为4.7%；韩国2014年上半年增长强劲，带动全年经济增速达到3.5%，高于去年的2.1%，但2014年下半年开始下滑，预计2015年的经济增速为3.4%。

　　金融市场：强势美元和油价暴跌威胁新兴市场金融稳定        61

　　第四季度，发达经济体股票市场普遍上扬，除中国外其他新兴经济体股票市场均处于下行态势。主要新兴经济体国债收益率波动不同程度上升。国际主要货币波动性在四季度均达到年内最高水平，新兴市场货币贬值幅度较高，外汇市场风险显著上升。

　　受美国强劲增长和美联储调整前瞻性指引影响，美联储提前加息预期持续升温。与此同时，原油价格从每桶95美元暴跌至55美元，主要原因在于，美国的“页岩油”开采成本下降，产油国间的博弈，利比亚重新开放石油出口。

　　强势美元和油价下跌对新兴市场经济体产生较大冲击，俄罗斯、南非、土耳其、巴西汇率贬值幅度较高，金融风险逐渐集聚。

　　人民币相对美元呈现贬值态势，跨境资本净流出，跨境人民币净流入。预计在2015年人民币会呈现先贬后升格局，跨境资本总体将会保持流入态势，但是双向波动将更为频繁。

　　大宗商品专题：供需不平衡，全球大宗商品价格继续全线下跌        72

　　2014年第4季度大宗商品持续下跌，跌幅扩大，相较于第3季度下跌21.3%，全年跌幅高达31%，其中石油领跌。中国经济疲弱、美元走强和前期投资旺盛造成产能过剩，构成了2014年大宗商品全线下跌的系统性因素。部分国家增产、农产品丰收、打击贸易融资等国别因素和系统性因素重合，也对价格造成压力。由于基本面因素在短期内未有大幅改变的迹象，预计2015年上半年大宗商品仍然维持弱势，但跌幅将会缩窄。在部分超跌的产品上如铜等将会有小幅反弹。

　　外贸专题：出口平稳增长 顺差再创新高        82

　　2014年第4季度，中国海关数据显示中国出口较第3季度明显放缓，但主要贸易伙伴提供的代表中国真实出口水平的数据却表明，中国出口很可能在6-7%的区间低位平稳增长。不同时期的虚假出口干扰因素，是导致二者不一致的重要原因。第4季度中国出口增长主要来源于中国出口产品在贸易伙伴市场份额增速的明显回升。第4季度以来，中国出口中的虚假高报明显减少。俄罗斯提供的数据显示近期中国对俄罗斯出口未出现大幅下滑。

　　第4季度，中国进口继续放缓为负增长，主要大宗商品价格大幅下跌。贸易顺差再创历史新高，预计2014年货物和服务净出口对GDP增长的贡献为1个百分点。 预计2015年全球贸易小幅回暖，外需增长2%-3%，中国出口增长7%-8%。

    【PDF阅读全文】

　　[本文由中国社会科学院世界经济与政治研究所（www.iwep.org.cn）提供]