□中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室

　　中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心

　　中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组

　　[本期要点]

    迎接人民币时代

    日本国债融资模式不靠谱

    美国3月贸易逆差创新高

    中国动用财政刺激经济可能性加大

    中国上市企业业绩减速趋势增强

　　经济热点

　　迎接人民币时代

　　[摘要：国际货币基金组织（IMF）正在就是否接纳中国的人民币，将其作为美元、欧元、日元和英镑之外的储备货币开展辩论。如果人民币获得接纳，这将是对中国在全球经济和金融市场中地位不断上升的再次认可。这也是一种标志，突显出中国正多么迅速地按照中国央行的改革政策，采取措施解除资本管制，同时也意味着人民币时代的迫近]

　　对于依然受到中国政府严格控制的人民币来说，加入IMF特别提款权（Special Drawing Rights）货币篮子将是一大进展。龙洲经讯（Gavekal Dragonomics）经济学家路易斯?加夫把这一事件与上世纪80年代日本货币汇率的自由化及日元资产随后的上涨相比拟。“在极短时间内，全球股市和债券投资者就进入了自我推升的循环之中，将日元汇率连同日本股票及债券的价格，推升至新的一贯性的高点。”（当然，随着泡沫的破裂，它们后来已从这一高点回落。）

　　不过，对于中国政府来说，由此带来的回报或许不仅仅在金融方面。汇丰银行亚洲外汇研究部门主管保罗?梅克尔最近在一份报告中写道：“对中国来说，人民币加入特别提款权货币篮子，是中国地位获得全球认可的一种象征。货币纳入特别提款权需要满足非常严格的要求。这种要求对全球用户来说是一种品质上的保证，表示他们关心的货币作为价值储存手段确实具备非常好的流动性和稳定性。”这一事实令IMF在这个问题上愈发谨慎。

　　中国扩大在国际货币系统影响力的努力，始于2009年3月全球金融危机的顶峰时期。当时，周小川曾发表一篇论文，题目是《关于改革国际货币体系的思考》（Reform the international monetary system）。周小川声称全球金融危机暴露了过度依赖美元的脆弱性，并提议加强特别提款权机制，确保它能成为“一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币”。

　　今年3月，中国总理李克强曾向IMF总裁克里斯蒂娜?拉加德表示，中国打算加快实施必要的改革，以便让人民币能够满足被特别提款权接纳的评价标准。

　　今年11月或12月，IMF董事会将开展投票。在那之前，IMF将于本月发布一份员工评估，基于四大标准评估人民币是否适合纳入特别提款权。前三项标准是外汇现货市场的成交量、外汇衍生品市场的成交量以及把人民币用作储备货币的央行数。普拉萨德表示，这三项标准在一定程度上是客观的。只要人民币得到广泛应用，即使人民币在其他一个或几个方面排名低于其他非特别提款权货币，IMF也会判定上述标准已经满足。至于第四项标准，实质上是要求明确判定人民币利率是否由市场决定。这一标准的通过难度要大得多。

　　今年3月，周小川曾表示，中国可能会在年底以前，废除银行存款利率的行政上限——这是中国受到政府控制的最后一种利率。此举或许会为IMF董事会批准中国加入特别提款权俱乐部打开大门。不过，美国很可能会抵制这一结果。他们可能会敦促IMF更严格地解释其相关规定，并可能辩称特别提款权应该被用作一种迫使中国提高金融自由化程度的激励手段。周小川的声明留下了很大的发挥余地，如果经济状况发生改变，中国或许会推迟放开存款利率。目前看来，这种情况发生的可能性越来越大。自去年11月以来，中国已两次下调基准利率，试图在经济放缓之际降低企业的融资成本。废除存款利率上限可能会起到反作用，令银行在揽储过程中推高利率。

　　最近，瑞银（UBS）中国问题经济学家汪涛曾写道：“我们认为，特别提款权对人民币的接纳问题主要是用来设定一个努力的方向，以便加快国内的金融改革，特别是在利率自由化和放开中国资本账户方面的改革。”目前，IMF已发出信号，表达对中国政府近期实施多项改革、放松对货币严格管控的赞赏。在拉加德访华期间，IMF亚太部门副主任马库斯?罗德劳尔曾表示人民币汇率正“趋近平衡点”。比起IMF长期以来人民币汇率“被低估”的评价，上述说法在口风上出现了转变。按照IMF的规定，至少每五年要评估一次特别提款权的货币篮子，不过评估的频率可以高于五年一次。这为IMF以一种妥协方式处理这个问题创造了可能性。也就是说，IMF可能会认定人民币接近达标但仍有欠缺，并安排在2020年以前再次评估人民币。但是，这么做也不是毫无风险。普拉萨德表示，如果IMF选择回避这个问题，或许会大大伤害IMF与中国之间的关系。”

　　英国《金融时报》评论员桑晓霓认为，国际货币基金组织（IMF）很可能将决定把人民币纳入其特别提款权（SDR）货币篮子，这是对中国在全球经济和金融市场中地位不断上升的再次认可。这也是一种标志，突显出中国正多么迅速地按照中国央行的改革政策，采取措施解除资本管制。

　　这进而会对投资者产生影响。此举将意味着，不久之后中国可能会在关键的全球金融市场中占据越来越大的权重。举例来说，目前中国在摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI All-Country World Index）中的权重仅为2.5%，这个数字是基于在香港上市的H股得出的。但是，当权威人士认定人民币可兑换性已足够强时，A股可能会被纳入该指数。摩根大通资产管理公司的迈克尔?琴巴莱斯特表示，这意味着中国在该指数中所占权重可能会升至10%以上。

　　如今，随着中国对外贸易中以人民币计价的比例越来越高，人民币已成为最常用的支付货币之一。中国企业经常向贸易对象提供更具吸引力的价格和融资、换取对方采用人民币结算，从而消除自身的汇率风险。更重要的是，人民币作为可投资货币的地位也在上升。琴巴莱斯特补充称，如今，各国央行和主权财富基金投资的人民币计价资产在3000亿至4000亿元人民币之间。这些机构大多来自亚洲，不过，欧洲央行（ECB）也表示正考虑投资人民币资产。

　　此外，日本央行（BoJ）官员表示，他们正考虑与中国央行达成协议，扩大对彼此国债的投资（前提是即将到来的二战结束周年纪念活动不导致两国之间爆发新的对抗）。这两国的央行还在考虑恢复货币互换。中国已与30家央行达成了规模近10万亿元人民币的货币互换协议。

　　同时，中国年轻的资产管理集团和券商正在设计更多以本币计价的在岸和离岸产品。离岸人民币存款规模达2万亿元人民币，其中大多数位于香港。

　　取消对人民币的一切管制、特别是针对证券投资流动的规定，并非人民币够格被纳入IMF货币篮子的必要条件。汇丰首席中国经济学家屈宏斌表示，即便是现在，人民币资本项目40个子项中也只有4个（也就是不到15%）不可兑换。毕竟，就连新加坡和香港也对自己的货币保留了部分限制。在人们、尤其是中国以外的人们对中国内地经济增长放缓和可能爆发的债务危机（2008年全球金融危机以来中国的债务增加了70%）普遍感到担忧之际，中国政府还是展现出了解除人民币管制的意愿。

　　形形色色的企业集团将资金转往海外，而国内投资回报又不断下降，这两点结合在一起，意味着假如中国解除人民币管制，人民币至少在短期内将会贬值。毕竟，过去3个季度，有大约3330亿美元热钱流出了中国（许多都是通过企业对冲或偿还美元债务的方式流出的）。此外，截至今年一季度末，中国外汇储备从去年底的3.8万亿美元降至3.73万亿美元。

　　在世界各国的竞争性货币贬值愈演愈烈之际，人民币迄今为止是少数几个相对美元币值保持坚挺的货币之一。中国最近开始放松货币政策，但相对于日本或欧洲，中国在努力以更谨慎的方式做这件事。对中国来说，与其实施一次性的竞争性贬值以支持出口，不如缓慢升值以增加人民币作为价值储藏手段的吸引力。此外，人民币正统地位日益增强的同时，世界其余国家正在寻找美元的可靠替代品，以作为唯一的实际储备货币。三菱日联金融集团（MUFG）经济学家陈仲华戏称，SDR这个英文缩写应该代表“some day renminbi（有朝一日将是人民币）”。这一天正迅速临近。

　　（综合消息）