经济走势跟踪

　　Macroeconomic trend monitor

　　中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室

　　中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心

　　中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组

　　2015年第67期（总第1583期）2015年9月14日（星期一）

　　[本期要点]美国加息将加剧全球经济动荡 印度经济弯道超车中国？ 日本拟从三点确保劳动人口 中国出口并未丧失竞争力 中国经济与上世纪七八十年代日本相似？ 港币汇率制度也快改了？

　　经济热点

　　美国加息将加剧全球经济动荡

　　[摘要：在过去两年中的很多时间里，美联储（Fed）自2006年以来首次加息的前景就好像天边一片不断扩大的乌云。美联储的加息预期对于世界经济尤其是新兴市场的压力甚至远远大于其实际影响。因此各国政策制定者和市场人士纷纷呼吁美联储尽快加息，已结束其政策的不确定性。]

　　对于新兴市场的政策制定者而言，在过去两年中的很多时间里，美联储（Fed）自2006年以来首次加息的前景就好像天边一片不断扩大的乌云。

　　然而，美联储官员似乎决心淡化这种说法：美联储加息可能造成新兴市场和世界其他地区的经济减速。其实，美国加息——美联储主席耶伦表示年底前加息将是“恰当”的——将影响整个世界，从中国到巴西和土耳其等国，这些国家已习惯美国的超宽松货币政策及其催生的廉价资金。

　　自从大衰退以来，部分由于美国借款成本处于历史低位，新兴市场增速飙升，而后，随着美联储准备收紧银根——即便中国经济放缓——新兴市场增速出现回落。如今，在发达经济体占全球GDP不到一半的背景下，如果美联储加息导致新兴市场进一步放缓，美国及其他工业化国家是否会受到影响？

　　“首先，我们经历了溢出期，”安联集团（Allianz）首席经济顾问、美国总统奥巴马的全球发展委员会（Global Development Council）主席穆罕默德?埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）表示，“在这个阶段，西方未能实现增长，实行了实验性货币政策，从而削弱了新兴市场的增长。”“第二个阶段是溢回期，新兴市场的疲弱将影响西方经济，令其面临更为艰巨的挑战。”

　　美国加息的最深刻影响将是加速中国资本流出，让这个全球第二大经济强国可能变得更不稳定。中国是最近全球市场动荡的源头。“这可能会给中国经济带来另一层风险，”花旗的新兴市场经济主管戴维?卢宾（David Lubin）表示，“对于新兴市场而言，（美联储加息）最为重要或者最意想不到的影响是对中国的影响。”他补充称，这是因为过去6年外国银行向中国发放的贷款大幅增加。这些银行的融资成本受到美联储短期利率的影响，而后者上升幅度预计将超过长期利率。随着利率上升，中国借款者的这一资金来源可能会被切断。

　　这进而可能直接反作用于美国，导致中国减少购买美国国债。分析师担心，在中国上月将人民币贬值后引发的市场动荡期间，中国可能必须出售超过1000亿美元其持有的美国国债，以支撑人民币汇率。如果中国开始定期抛售美国国债，可能导致美国政府融资短缺，并加大美国利率上行压力。中国持有1.27万亿美元的美国国债，是美国国债最大的外国投资者。

　　纽约投资咨询机构Macro Mavens的斯蒂芬妮?波姆博伊（Stephanie Pomboy）表示，中国和其他新兴市场国家助推了油价的大幅下跌，从而减少了“石油美元”的流动，已经对美国经济造成了巨大的负面影响。石油美元是指从美元主导的石油贸易中获得的美元，它可以回流至美国市场。她写道：“突然不再是我们复苏的关键贡献者……（中国和其他新兴市场）将市场情绪的开关从‘趋险’（risk on）拨到了‘避险’（risk off）。”对许多投资者来说，中国和其他新兴市场经济增长放缓对发达市场的影响已经是显而易见的：进口价格不断下降、资本商品订单减少以及美欧公司盈利能力大幅下降——其中许多公司在新兴市场有大量业务。

　　在美国以外，受美联储加息直接影响最大的可能是那些依赖短期资本流入为经常账户赤字融资的经济体。美银美林的董事总经理戴维?豪纳（David Hauner）表示：“受影响最大的将是巴西、俄罗斯和南非等大宗商品出口国，它们受到美元强势和中国经济疲弱的夹击。”

　　乐观者指出，与上世纪八九十年代的新兴市场危机期间相比，许多新兴经济体已经不那么容易遭受美国加息的影响，因为各国政府减少了所谓的“原罪”。这种原罪包括借入美元或其他外国货币，从而让自己暴露于本币贬值以致偿债负担暴增的风险之中。

　　尽管新兴市场国家的政府在过去十年基本上不再有外币借款，但它们的企业的外币借款出现了爆炸性增长。其中许多企业有外汇收入，这让它们避免了原罪。但其他新兴市场企业此类债务的累积导致了巨大的货币错配。瑞银（UBS）新兴市场策略师巴努?巴韦贾表示，这并非唯一的问题。他说：“主权借贷者减少了过去的原罪，但增加了新的罪恶。”他补充称，即便它们的债务是以本币计价，但债务水平也上升了。“大多数人认为，新兴市场债务在结构上是稳健的，我认为这种说法不再适用。”他指出，认为新兴市场国家累积了足以偿还债务的外汇储备的观点并不正确，因为“那些拥有资产的人和那些背负债务的人是不同的”。这将意味着，随着利率上升，存量巨大的新兴市场债务将受到压力，即便外汇储备保持不变。

　　还有人指出，以上这些情况再加上其他种种情况，意味着美联储加息将在全球范围造成不良影响，无论是新兴市场还是发达世界。投资咨询机构Ecstrat的约翰-保罗?史密斯表示：“美联储应该倾听市场的声音。加息将是非常负面的信号，它将表明，他们没有了解或者不关心世界其他地区的情况。”

　　在花了几个月时间让投资者准备迎接今年加息后，美联储在9月16日和17日的政策会议期间面临一场激烈辩论，焦点是何时上调利率，以及如何权衡国内经济强劲的证据与全球金融市场受中国经济放缓忧虑驱动的大起大落。

　　美联储如果决定在9月会议上加息，有可能触发新兴市场“恐慌和动荡”，在全球经济进一步站稳脚跟之前，美联储应该暂缓动手。世界银行首席经济师巴苏（Kaushik Basu）对英国《金融时报》表示，围绕中国经济增长的越来越大的不确定性及其对全球经济的影响意味着，美联储如果决定提高政策利率，会产生消极后果。他的警告突显出，在美国以外，人们日益担忧美联储可能很快开始加息。此前国际货币基金组织（IMF）也提出类似的建议，近几周来，该组织对于9月加息的潜在冲击波也越来越感到焦虑。

　　这意味着，如果美联储的政策制定者近期决定加息，他们将不理睬两家在布雷顿森林（Bretton Woods）创建、旨在扮演全球经济稳定监护人角色的机构的意见。巴苏表示，这样的决定可能产生一股“冲击”，在新兴市场引发新的危机，尤其是在各方已经担忧中国经济健康状况的情况下。他表示，尽管美联储已经做了大量预告工作，但任何加息都将导致“恐惧资本”流出新兴市场，新兴市场货币汇率也将剧烈波动。他说，美元很可能走高，而这也将阻碍美国经济增长。巴苏表示，“我不认为美联储开始加息本身会带来重大危机，但它会引起一些直接的动荡，这是过去两周的坏消息与中国人民币贬值的叠加效应……在这个节骨眼上加息会造成一定的恐慌和动荡。当前世界经济看上去问题多多，以至于如果美国在这个节骨眼上很快加息，我觉得那将对各国产生很厉害的影响。”

　　在9月会否加息的问题上，身为美国中央银行的美联储最近发出杂乱信号。尽管劳动力市场在继续走强，但官员们担心通胀将受到美元走高和近期大宗商品价格下跌的拖累。美联储主席耶伦曾多次暗示，她预期年内进行自2006年以来的首次加息。今年只剩下三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议可让她兑现这个预期。巴苏表示，“新兴经济体普遍感到担忧，害怕中国挺不住，这是眼下世界面临的问题……整体而言，我们正进入一个全球经济以较低速度增长的阶段。综合考虑所有情况，再加上过去两周中国市场的局面，让人相信整个形势甚至比6月看上去还要糟糕。”

　　新兴市场央行人士敦促美联储尽早加息以结束美联储政策的不确定性。近几周这种不确定性已沉重打击股市和汇市。印尼央行高级副行长Mirza Adityaswara表示：“我们认为，美国货币政策制定者已不知道该怎么做。这种不确定性已引发市场动荡。”“如果美联储做决定的时间提前一些——并在之后引导市场预期他们（会）在加息一两次后停下，局面将会好转。”他的言论与世界银行的警告形成了对比。秘鲁央行行长胡里奥?贝拉尔德（Julio Velarde）表示，多数新兴市场希望美联储“尽早”加息。他在访问首尔期间表示：“围绕美联储何时加息的不确定性造成的损失，正在超过美联储加息本身。”这些言论呼应了墨西哥央行行长奥古斯丁?卡斯滕斯的说法。上个月，在杰克逊霍尔（Jackson Hole）的一次央行官员会议上，他曾向路透社表示，“对于我们来说”，美联储加息举措表明美国经济走强，这将会是“极大的好消息”。在同一场会议上，印度央行行长拉古拉姆?拉詹向《华尔街日报》表示：“宁可早一点开始，并在充分通知前提下缓慢加息，也不要让美联储之后被迫以更大幅度收紧货币政策。”

　　（综合消息）

　　国际经济

　　印度经济弯道超车中国？

　　英国《金融时报》亚洲版主编戴维?皮林在一篇文章中写道：大放光芒的印度回来了。至少，许多喜好夸夸其谈的印度人会让你如此认为。随着中国经济放缓、市场动荡和政策制定能力遭到质疑，印度似乎真的就要接替中国成为全球增长最快的大型经济体。许多印度人的言论，让人想起10年前印度人民党（Bharatiya Janata party）上次执政期间盛行的“印度大放光芒”（India Shining）运动。他们从中国遭遇的困境中看到的不只是一线机遇。

　　印度财长阿伦?亚特力（Arun Jaitley）在接受BBC采访时表示：“像印度这样一个增速可达8%至9%的经济体，当然拥有坚实的臂膀为全球经济提供支撑。”执掌同名消费品集团的亿万富翁阿迪?戈德瑞吉（Adi Godrej）称，现在正是印度“大放光芒”的好时机。在各种“超越中国”（move-over-China）言论中，最激烈的言辞之一出自财政国务部长贾扬特?辛哈（Jayant Sinha），他说，新德里已经准备好从北京手中“接过全球增长的接力棒”。他兴奋地告诉比哈尔邦（印度最穷、最落后的邦之一）的听众：“用不了多久，印度就将在增长和发展方面把中国甩在身后。”

　　表面上看，印度有乐观的理由。随着中国逐步减少对过度投资的依赖，经济放缓不可避免。根据官方的说法，中国经济今年增速将下滑至7%。更有可能的是，这一速度会很快降至5%，或者更低。与此同时，印度经济增速预计将达到7.7%。

　　不同于许多其他新兴经济体（包括其他金砖国家，如巴西、俄罗斯和南非），印度经济此前并未受益于高价大宗商品的出口。这也意味着它不会受到中国引发的大宗商品价格暴跌的拖累。不只如此。作为世界第三大石油进口国，印度极大地获益于油价的低迷，低油价改善了该国的经常账户状况并缓解了通胀压力。印度也并非工业制成品出口大国。即使全球需求疲软，印度经济也相对不受影响，家庭消费占到国内生产总值（GDP）的57%。

　　然而，印度即将在全球经济中扮演重头戏的说法至少是错误的。如果这种想法引发了自满，那无疑是危险的。期待印度取代中国成为全球增长引擎的想法是不切实际的。按名义价值计算（判断一个经济体的全球影响力的最恰当指标），印度的产出仅为中国的五分之一。印度仅占全球GDP的2.5%，而中国占比高达13.5%。如果中国以每年5%的速度增长，就可以在不到4年时间里为本国已然巨大的产出增添一个印度规模大小的经济体。说印度足可匹敌，就好比说一只老鼠可以拉动一辆拖拉机。

　　总而言之，人们过度解读了中国的市场波动。当然，提振股市的尝试以及在此时实施更灵活的汇率机制动摇了人们对中国在政策制定方面无往而不胜的信心。当然，随着中国经历从投资驱动型向消费驱动型增长的痛苦转型，近期的动荡也暴露出中国经济更深层次的问题。对中国而言，相对容易赶超的日子已经结束。然而，轻视中国是大错特错。中国经历了30年高速扩张，其积蓄的动能非同小可。

　　认为印度将轻而易举超越中国经济增长水平的想法是无可救药地自以为是。印度的统计数据与中国的一样可疑。人们也许已经忘记，就在去年2月，印度改变了统计GDP的方法，为本国整体增长率添加了逾2个百分点。如果按照以往统计方法，印度仍在以并非多么令人印象深刻的5%速度踯躅前行。

　　虚高的经济增速会让人滋生一种虚假的安全感。这可能有助于解释，为什么莫迪政府迟迟未通过曾被大力鼓吹的改革措施。本次议会会期几乎一事无成。莫迪未能开征商品及服务税，经济学家们认为这项税收政策将使得在差异巨大的各邦之间做生意更加便利。在农民的反对之下，他几乎放弃了土地改革，那些改革将使建设工厂、公路及电厂更加容易。在印度做生意仍然困难重重。

　　虽然印度与世界经济相对隔绝，但造成这种局面的部分原因是印度未能制造出多少其他国家认为值得购买的产品。对于一个想要取代中国成为世界制造业中心的国家来说，这看起来更像是弱点，而非优势。所有这些问题，不会因为相当可疑的数据显示印度经济增速已超过中国而消失。印度官员最好别再志得意满，而要开始推动通过一些切实的改革。

　　（FT，2015.9.11）

　　日本拟从三点确保劳动人口

　　日本政府的经济财政咨询会议（议长为日本首相安倍晋三）的民间议员日前汇总了10月上台的新内阁将实施的经济政策草案。内容包括将外国人的在留资格中显示的在留期间最长延长至8年，以确保高技术和有经营能力的人才。将通过调整公务员的配偶津贴等构筑易于女性和老年人工作的环境，力争增加500万人左右的就业。希望通过解决人手短缺等日本经济的结构改革来加速推进增长战略。

　　安倍在自民党总裁选举的政策集会上表示安倍经济学马上进入第2阶段。预计此次汇总的草案将成为安倍新的经济政策的基础，启动时将重心放在货币宽松和财政出动上。对此，草案中考虑到中经济减速等因素，将加速内需主导型的持续增长作为重点课题，要求制定“内需强韧化结构改革计划”。

　　第一、给外国人8年在留签证。作为提高企业生产效率的支柱政策之一，是活用外国高技术人才。将延长从海外企业总部调动到日本分公司以及在IT等专业领域拥有高技术的外国人的在留期间。为此，有必要调整《入国管理法》，考虑在明年的例行国会上修改法律。日本政府2012年将外国人的在留资格从最长3年延长到最长5年，此次将再次延长至最长8年。这样一来，更新在留资格的频率将减少，在日本国内工作将变得更容易。生活在日本的外国人人数达212万人（2014年）。受2012年将在留期间延长2年等带动，人数增加了约10万人。日本经济产业省调查显示，在日本国内工作的外国人的约5成对“在留期间短”感到不满。如果再延长3年，预计在日外国人数将进一步增加。日本经济新闻获悉，民间议员还提议，向在日本的大学上学的留学生推荐实习工作，将留学生赴日本企业的就职率从目前的2成提高至5成。基于日本国内企业为人手短缺而苦恼的现状，力争实现超过以往的增幅。

　　第二、促进女性就业。此外，为扩大女性的就业，将调整公务员的配偶津贴。由于当公务员的配偶收入超过130万日元等一定水平就必须向其配偶支付津贴，所以配偶津贴被认为成为抑制女性就业时间的原因之一。日本经济新闻获悉，对此，草案中明确表示“政府将率先调整”。日本政府每月向国家公务员支付1万3000日元的配偶津贴。安倍2014年向人事院请求讨论调整配偶津贴，不过人事院以民营企业并未采取行动为由推迟调整。计划基于草案，在明年的人事院劝告之前进行调整。有方案提出津贴的总额不变，将配偶津贴减少的部分分给育儿家庭。计划将该提案与调整配偶津贴同时进行讨论。

　　第三、让高龄者继续工作。草案还提出调整在职高龄者年金制度。日本现在的制度是如果到领取养老金的年龄仍在单位在职，根据工资额的多少，减少养老金支付额度。虽然在职的老年人也能领域年金，但是60岁以上的在职老年人的老龄厚生年金额会被削减。草案中建议改为养老金领取额不易减少的制度，以促进老年人工作。据推算，2020年日本的劳动力人口将比2014年减少400万人，如果不采取有效的举措日本的人手短缺情况将愈发严重。

　　另据报道，日本内阁府2014年3月12日汇总了到2060年的长期劳动力人口预测结果。结果显示，即使出生率大幅回升，并且女性、老年人等参与劳动的水平不断提高，达到与北欧相当的水平，约50年后日本的劳动人口也将减少1170万。据称，若女性劳动参与等得不到提高，减少幅度将扩大到2782万人。日本总括正在工作的人和失业者的劳动人口，2013年为6577万人，比去年增加22万人。因经济回升和夫妻共同工作的环境改善而带来的女性等的劳动参与是增加的主要原因。但是，中长期来看，因老龄化和人口减少等原因，劳动人口的减少是不可避免的。据称，在女性和老年人的劳动参与程度毫无变化的最悲观的设想下，2060年日本的劳动人口将为3795万人，比现在减少42%。在30～49岁的女性劳动率提高到与发达国家中最高的瑞典相当的水平，并且60岁以上劳动者的退休年龄推迟5年的情况下，将为4792万人，比2013年减少27%。在合计特殊出生率从2012年的1.41恢复到2.07的情况下，将为5407万人，比2013年减少18%。据称，若女性、老年人的劳动参与和出生率改善都没有取得进步，劳动人口不足将使潜在经济增长率每年降低0.9%。根据这一结果，内阁府的有识之士会议探讨了与人口减少社会相对应的经济政策，例如提高生产率从而强化增长，推进紧凑型城市来促进地方城市的集约化等。

　　（综合消息）

　　国内与港台经济

　　中国出口并未丧失竞争力

　　汇丰银行亚洲股票策略主管赫勒尔德?范德林德为英国《金融时报》撰稿指出，从表面上看，把国际鲜花行业总部设在荷兰是没道理的。如果不考虑荷兰已经形成鲜花行业以及完整的供应链的话，鉴于那里微弱的日照及大量阴雨天气，如今任何人都不会把荷兰作为开启鲜花种植生意的首选。荷兰已有的鲜花产业和完整供应链对于新的市场进入者来说是巨大的竞争优势，他们可以从荷兰成熟的鲜花拍卖、鲜花种植者协会以及先进的科研中心等方面获益匪浅。

　　学者迈克尔?波特（Michael Porter）利用这个例子来阐释他的贸易发展集群理论——即整个供应链“聚集”在一起。另一个众所周知的集群是位于美国密歇根州的汽车制造业。超过50%的北美汽车公司都位于密歇根，全球排名前50的汽车供应商中有46家在密歇根有业务。在美国的更南方——佐治亚州道尔顿（Dalton）附近，超过90%的功能性地毯在此生产。这也是道尔顿被称为“世界地毯之都”的原因。

　　我们相信中国的出口业将以足够的竞争力安然渡过此轮经济放缓和新兴市场动荡，部分原因正是集群效应。集群对于中国来说自然没什么新鲜的——这里一直存在地域专业化。几个世纪以前，慈溪的裁缝以其制衣的精湛手艺而闻名，即使现在那里仍然是纺织制造业的主要中心。

　　然而，先进的产业集群则是近来才出现的现象。想一想位于珠三角的东莞市，大批台湾科技公司聚集在这里。其他的例子有，江苏无锡的光伏产业集群、深圳的电子产业、以及佛山成熟的家用电器业和陶瓷业集群。

　　这些集群的出现正在改变亚洲的供应链。如今商品在中国进入最终装配之前停靠的站点变少了。越来越多的生产过程在中国内地（以及香港）完成，而不是在亚洲其他地区，尤其不是在10国组成的东盟地区。

　　还有进一步的证据来证实这一观点。中国正制造越来越多的进入成品生产的零件。中国出口产品中进口零件的占比已经从1990年代中期巅峰时的60%，下滑至如今的35%左右。这反映出中国公司用国产投入品替代外国投入品的飞跃，这可能是由于中国拥有其引以为荣的别国难以复制的高效供应商集群。

　　因此，通常被描绘的中国失去竞争力、并随着制造商向越南、孟加拉国等劳动力成本较低的地域转移而被“空心化”的景象，并非完全正确的。中国仍然主导着大部分的制造业食物链。实际上，我们发现的证据表明，中国正在进军高端市场以追求高附加值产品，并且其拥有的大量产业集群支撑着这一努力（然而，值得注意的是，即使是在服装这一劳动密集型产业，中国在全球出口中的份额也已经从2011年的42.6%上升至2013年的43.1%）。

　　因此，在我们看来，对中国出口失去竞争力的担忧放错了地方。中国、甚至世界经济面临的最紧迫的问题仍然是需求问题。在世界经济的大部分仍然复苏乏力的情况下，出口增长也无法独善其身。一旦事情回到正轨，中国有条件继续抒写其充满活力的出口传奇。

　　（FT，2015.9.10）

　　中国经济与上世纪七八十年代日本相似？

　　早稻田大学教授田部昌澄（Masazumi Wakatabe）在福布斯中文网发表的一篇文章中说，当前，中国作为世界第二大经济体正在经历两场不同的转型，而参照日本的经历我们可能会对此有更好的理解。其实，中国正在经历1971-1989年左右日本走过的那段历程。

　　当前中国与1989年左右的日本之间的相似性已经被保罗?克鲁格曼（Paul Krugman）等著名经济学家所提到：1989年日本资产价格泡沫的破裂，以及后来十年日本遭受的种种考验。神户大学经济学教授、研究中国经济的专家梶谷怀（Kai Kajitani）警告称，中国正面临一场普遍物价通缩的危险：按照消费者价格指数（CPI）衡量，中国还处于通胀状态下，但按照生产价格指数（PPI）来看通胀率已经在下滑。一旦通缩来临，中国的实际债务负担将会加重，金融行业将受到严重破坏，而生产和就业机会将会减少。

　　但中国还在经历另一场更深层面的转型，这就有了目前中国与大约1971年以来的日本之间的另一个相似之处。意识到该相似之处的人还不多，但丸三证券（Marsusan Securities）经济调查部部长安达诚司（Seiji Adachi）就此写了一篇极有见地的文章。上世纪70年代初期，日本经历了从发展中经济体到发达经济体的转型，标志着高增长时代的结束。从1955到1971年，日本经济的实际增速平均为8%左右，但在1971到1989年期间却降到了4%左右。

　　日本增长放缓的主要原因是从农村到城市中心的人口迁入速度放缓。这在经济学中被称为刘易斯拐点（劳动力从过剩变成短缺的转折点——译注），得名于诺贝尔奖得主经济学家W. 阿瑟?刘易斯（W. Arthur Lewis）。至于中国是否已经过了刘易斯拐点，尚未有明确的学术共识，但中国正表现出许多这方面的迹象：实际工资在快速上涨，而劳动力供应不断减少。如果中国正经历这一转型，我们不可能期待中国会重现经济高速增长。

　　中国的经济增速会下降多少呢？中国政府给出的数字是出了名的不可靠：官方发布的经济增速为7%，但Fathom金融咨询公司推算出的真正数字是3.1%。嘉悦大学经济学教授、安倍晋三的亲密顾问高桥洋一（Yoichi Takahashi）根据中国进口额下降14%的数据，估计中国现在经济增速实则为负。出现负增长无疑只是暂时现象，但根据当前状况，认为中国预期增长率将减半到4%也不是太离谱。

　　中国领导层无疑已经非常熟悉日本的经验教训。他们似乎下决心不要重复日本在1989年时所犯下的错误。这就解释了中国政府为支持股市和刺激经济所做的种种努力。另外，上世纪70年代初日本的经济增长放缓正好赶上了布雷顿森林体系瓦解（1971年8月），那时日元兑美元汇率从360升值到316，令调整进展进一步恶化。 这就是中国政府正在试图维持有利于自己的汇率的原因所在。

　　最重要的是，为了应对第二个经济转型，中国需要实施适当的增长政策和经济改革。首先，中国应当保障财产权并确保市场经济的正常运行。而中国政府最近对股市的一系列干预已经违反了这一原则。此外，维持有利的汇率存在其局限性。保持人民币与美元挂钩正变得越来越困难。最终，中国需要将固定汇率制度改变为更为浮动的汇率制度，并取消资本管制。

　　总而言之，中国实施的增长政策需要锚定一套以规则为基础、以市场为导向的公开经济体制。中国政府能否真正实施这样的改革？鉴于中国目前的政治体制，恐怕难以乐观。

　　（福布斯中文网，2015.09.09）

　　港币汇率制度也快改了？

　　在香港市中心中环，商务人士和游客终日来来往往的交叉路口对面的美国高档奢侈品店古驰（Gucci）旗舰店于9月1日关闭。该店铺距离2017年10月的合约期限还有2年多时间，为什么会突然间关闭呢？

　　“在香港和澳门，来自大陆的游客急剧减少产生了影响”，古驰首席执行官Victor Luis在8月上旬面向分析师的说明会上，表示将重组店铺网。而首先成为关闭对象的就是月租高达720万港币的该店铺。Luis表示:“大陆游客在全球其他地区的消费出现增加”，计划在日本和欧洲的店铺增加会说中文的员工。中国大陆赴香港游客正持续减少。香港政府观光局统计显示，7月访问香港的游客数量同比减少8.4%，减至492万人，其中来自大陆的游客同比减少9.8%至384万人。这受到了反腐运动以及部分香港过激派发起反华游行等因素的影响，不过最主要的原因是汇率行情。“在香港已经没有想买的东西，价格也不便宜”，广东深圳的一位公司职员罗璐（25岁）这样说。以前其经常前往香港购物，但是最近基本上都通过“淘宝网”购买。她表示“去海外购物的话，新加坡和日本又便宜又方便。受人民币贬值影响，越来越不想去香港购物了”。

　　港币采用与美元挂钩的联系汇率制，对美元汇率在原则上定为1美元兑7.8港币，结果导致对人民币汇率高居不下。在过去1年里，日元、韩元和欧元对人民币汇率贬值10%左右，中国大陆游客正在涌向能低价购物的日本、韩国和欧洲。1～7月香港零售业销售额比上一年同期下降1.8%。其中，珠宝饰品和手表等奢侈品下降14.5%，下滑更为明显。在香港开店，以作为吸引中国大陆富裕阶层的陈列柜的海外奢侈品牌因无法承受涨至世界最高水平的高昂租金，相继决定关闭位于黄金地段的门店。中国下调人民币对美元汇率中间价，进一步加剧了香港的困境。人民币贬值预期正在升温，在香港企业和个人之间，将存在银行的人民币兑换为港币的趋势正在扩大。香港金融管理局正在陆续实施抛售港币的干预举措，想方设法缓解港币升值压力。如果美国联邦储备委员会（FRB）秋季以后提高基准利率，香港金融管理局为维持对美元汇率将被迫进一步加息。自雷曼危机后的2008年12月起持续近7年的低利率局面的改变无疑将对作为香港经济基础的房地产和股票等资产市场造成负面影响。

　　香港政府始终在否认修改与美元挂钩的联系汇率制的可能性。这是因为与美元联动为港币汇率带来了稳定，在吸引海外投资方面，一直起到重要作用。在1997-1998年的亚洲金融危机中，投机资金抛售港币的举动出现加强，但香港政府通过对外汇市场的彻底干预保住了与美元挂钩的联系汇率制。法国安盛投资管理公司亚洲区高级经济学家姚远分析称，“对于作为金融中心的香港来说，资本的自由流动具有最高价值。很难与资本交易仍受限制的人民币建立联系汇率制，维持现状对香港来说是最佳选项”。但是，中国大陆资金和人才流向香港的趋势越是加强，与美元挂钩的联系汇率制具有的消极侧面也受到关注。港币对人民人升值导致的服务部门的困境如果久拖不决，认为应将港币的联动对象改为由人民币和多种货币构成的“一篮子货币”的讨论有可能加强。而在外汇市场，考虑到这种前景，押注港币贬值的期货交易也日趋活跃。香港采用与美元挂钩的联系汇率制已有32年，港币正迎来转折点。

　　（日经中文网，2015.9.9）

　　（编译、整理：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）

　　2015年第67期（总第1583期）2015年9月14日（星期一）