1月22日，欧洲央行议息会议如市场预期开始实施新一轮量化宽松（QE）。欧洲央行行长德拉吉宣布，扩大资产购买规模，从2015年3月起每月购买600亿欧元资产，持续到2016年9月，或直到欧元区通胀回升至接近2%为止。欧洲央行同时强调，如果有需要将会持续购债，直到通胀改善。主要再融资利率保持0.05%不变，央行存款机制利率亦维持-0.2%不变。

　　欧元区QE正式启动，且在购债规模和混合制结构方式上超出预期，利好新兴市场。我们认为，若购债持续至2016年9月，将为市场注入超过1万亿欧元流动性，规模堪比美国第一轮QE，因此将有利于推动欧元区经济的复苏，极大提振全球流动性，资金会外溢至新兴国家与大宗商品市场。

　　在欧元区最新消费者物价指数（CPI）确认技术性通缩的情形下，推出QE已是必然选择，市场应更加关注QE的规模和结构。随着欧元区2014年12月CPI终值同比下降0.2%，使技术性通缩得以确认，欧洲央行推出欧版QE已是必然选择。因此，此次QE的推出已无悬念，市场对此分歧不大，关注焦点应转向QE的规模和结构的超预期。

　　模拟美国QE的开放式购债计划，规模或超1万亿欧元，刺激显效必须惊艳市场。相比此前市场广泛预期的6000亿欧元的购债规模，欧洲央行最终确定的QE方案在时限和规模上均超出预期，属于我们设定的乐观情形，也符合刺激显效的制度原理。且采用开放式购债方式，强调若有需要将持续购债，直到通胀改善。因此购债时间有可能在原有基础上进一步延长，有利于进一步推动欧元贬值，利好欧洲制造业和出口的需求恢复。

　　混合型与风险公担的购债方式，合理的结构设计破除顽疾将保障欧债顺利进行。购债结构比规模更为重要，前两次的TLTRO投放规模仅完成目标的一半，一部分原因在于没有充分融合所有成员国的利益，而本次购债计划是在多方充分沟通的前提下拟定的方案。

　　1、混合型购债方式更加复杂和多层次，欧洲央行的购债将基于各国央行在欧洲央行的出资比率完成，欧央行负责购买公债，机构、欧洲机构在二级市场发行的投资级证券由各国央行承担。欧洲央行风险共担的债券只有20%，其中机构债券将占12%，额外资产则占8%，其余的80%的风险将由各国央行承担，避免风险交叉承担。

　　2、以德国在内的核心国获得较大额度分配，德国一直担心用本国纳税人的资金过多补贴其他小国，这一方式防止了类似问题，以出资比例分配似乎是最为公平的方法。此外，德国12月CPI也下滑至五年最低，工业数据与采购经理人指数（PMI）在下半年持续下滑，欧元区整个经济不运转德国也独善其身，这是欧债计划最终获得核心国支持的主要原因。

　　欧元区QE正式启动，提振全球流动性，全球放水利好中国在内的新兴市场。QE带动欧洲经济复苏，去年欧盟贡献了中国15.8%的出口额。那么QE能否有实质效果？相对于TLTRO来说，购债直接跳过需求传导的环节，直接压低整根债券收益率曲线，进而刺激实体经济融资与投资活动。美国QE对资金外溢至新兴市场的历史不用多回顾，相较于美国1.7万亿美元QE购买与日本80万亿日元（合5900亿美元）计划而言，超过1万亿欧元的QE计划也算可观，同时看好外资流入与黄金白银等同时具备避险属性的贵金属，其余大宗商品需警惕美元升值的对价影响。 （作者系申银万国证券分析师）