Kiran Ganesh　　瑞银财富管理超高净值投资策略师

　　Ricardo　　Garcia-Schildknecht　　瑞银财富管理欧洲首席经济学家

　　希腊继2010年、2011年和2012年成为全球市场主要风险之一后，过去两年已不再是大部分投资者的关注重点。稳定的政府及其风险环境，甚至使希腊得以重返私募市场融资。然而，就在援助方案即将于2月28日到期几周前，极左翼党派Syriza胜选，重新引燃希腊可能退出欧元区并引发不稳定的讨论。

　　希腊债务不可持续

　　希腊的长期债务占国内生产总值（GDP）比率为175%。国际货币基金组织（IMF）预计，到2019年希腊债务占GDP比率将降至135%，但这需要每年的名义GDP增长率达到5%。未来如果发生任何衰退，都可能使上述预测显得过于乐观。

　　IMF、欧洲央行、欧洲金融稳定基金（EFSF）等可能继续为希腊提供人为压低利率基础上的贷款，并无限期地延长到期时间。但是，在沉重债务负担下，希腊将无法以合理的利率吸引私人部门的资金。只要其仍然从上述组织等“官方”部门获得贷款，希腊政府与向其提供援助的欧元区机构之间关于财政自主权的紧张关系就不可能结束。

　　债权人无法接受折价

　　与此同时，政治现实使得IMF、欧洲央行及EFSF无法接受所谓的债务“折价”，即降低希腊债务面值。债务减记会引发对其他高负债国家，比如债务占GDP132%的意大利、债务占GDP94%的西班牙，甚至债务占GDP94%的法国等是否也应该获得类似待遇的疑问。

　　随着西班牙的Podemos（ “我们能”） 等反紧缩政党日益受到欢迎，货币机构将需要维持No Se Puede（“你们不能”）的坚定立场。

　　欧央行有财力救助希腊银行业

　　今年1月以来，希腊企业和个人已从希腊各银行提取了110亿欧元的存款，接近该国存款总额的7%，导致希腊银行业长期缺乏资金。本周，欧洲央行称，不再接受希腊债券作为抵押品，相当于终止了对希腊银行业的直接流动性援助。虽然他们还有另一个融资渠道，即通过希腊央行实施紧急流动性援助计划，但欧洲央行对此也拥有否决权。

　　如果希腊无法与欧元区债权人达成协议，希腊银行很可能会倒闭。

　　希腊的债务确实无法清偿。根据当前救援计划，希腊需要实现基本预算盈余达到GDP的4.5%，才能使债务在中期内降至可持续的水平。极少国家能够达到这一比率，即使有也几乎都是石油生产国或离岸避税/博彩天堂。减记希腊的债务也不是解决之道，因为这将对欧元区其他债务人开创一个政治上不可行的先例。如果希腊放弃偿还债务，其银行很可能将倒闭。

　　未来几个月，希腊很可能与债权人展开痛苦的谈判，预计将达成被认为足以保全双方颜面的解决方案。协议内容可能包括，允许希腊维持较当前要求稍低的预算盈余，并且将部分“官方”债务替换为GDP挂钩债券。在此情景下，希腊削减支出和偿还债务的即时压力将大大减轻。但是，该国仍然欠国际债权人大量债务，所以中期内几乎不可避免地将重新遭遇危机。